【研究报告内容摘要】
技术积累突破转化时点,高质量可持续高速增长时期到来
1月14日,公司发布2019年业绩预增公告,预计2019年度实现归母净利润3.35亿元到3.8亿元,同比增加49%到69%;预计实现扣非后归母净利润为3.05亿元到3.5亿元,与上年同期相比,将增加1.55亿元到2亿元,同比增加103%到133%。值得注意的是,扣非后归母净利润增速远超归母净利润增速,表明公司业绩增长的质量较高。
2016-2018年,公司归母净利润增速分别为-12.02%、22.30%和15.80%,扣非后归母净利润增速分别为1.53%、1.85%和1.50%,利润增速较低,而在此期间公司始终保持在产品研发方面的高投入,核心竞争力持续增强。2019年公司实现多项新产品突破,研发项目逐步落地形成销售业绩,产品订单大幅增加;随着产品陆续交付,2019年公司收入大幅增长,毛利率较高的产品收入增加带动业绩高速增长。
我们认为,当前公司各项业务已经进入技术转化带来高速增长的新时期,公司长期以来紧密追踪军方新型号装备需求,高比例研发投入的科研成果将逐步进行转化,公司业绩高速增长具有较强的可持续性。
重视研发投入,保障军品领域优势地位
公司重视研发投入,近年来研发投入始终保持在20%以上的水平,在军工板块上市公司中名列前茅。2018年,公司研发费用占营业收入24.74%,2017年研发费用率23.95%,高研发投入为公司的技术领先与创新提供持续动力。截至2018年底,公司及其子公司共拥有83项发明专利,152项实用新型专利,107项外观设计专利。目前,公司正在进行三百余个项目研发工作,主要涵盖下一代航空无线通信、新型cni系统、卫星通信导航终端、宽窄带集群调度系统等领域。
公司作为我国第一代军用超短波无线通信设备和第一代航空抗干扰通信设备的研制单位,多型产品在军用领域处于领先地位,同时积极争取新产品研发项目。公司按照军品采购流程参与军方的采购招标,整个流程包括预研、型研、批量生产等,预研资格是争取型研资格的第一步,型研资格是争取订单的前置条件。基于与军方沟通相关产品需求的基础上,相关产品的研发是军方潜在需求的反映,随着研发项目的落地,相关产品的市场将逐步打开。
我们认为,国防信息化加速建设的背景下,公司作为老牌军用通信设备研制单位,积极展开下一代军用通信关键技术预研工作和型号项目研制,继续保持在该领域的优势地位,产品需求将进一步得到保障。
京津冀国企混改先锋,深化改革更进一步
2018年2月,公司在上交所挂牌上市,控股股东为天津中环电子集团,持股比例为52.53%,第二大股东为tcl集团,持股比例为19.07%。2015年,tcl通过与通广集团工会签署《股权转让协议》、公开竞价的方式成为公司股东,七一二公司率先完成国企混改。
2019年1月,为贯彻落实天津市委市政府关于优化国有资本布局结构的要求,天津市国资委将所持天津中环电子集团51%股权转让给津智资本,以支持天津市国企产业结构调整和改革发展。该事项完成后津智资本将成为中环集团的控股股东,间接持有七一二公司52.53%股权。津智资本作为市场化运作的国有资本投资运营平台和强力推进集团层面混改的重要抓手,肩负先进制造研发国有资本运营工作平台、市管企业混改操盘手、国资监管履职助推器的三重功能,公司作为天津地区混改典范上市公司平台的地位愈发凸显。
2019年9月,公司控股股东中环集团拟进行集团层面的混改,把混改作为推进集团高质量发展的突破口,以混改引资本、注资源、转机制、增活力,贯彻落实天津市委市政府关于深化国有企业改革决策部署,加快推进建立现代企业制度。天津地区国企混改工作稳步推进,截至目前共有13家市管企业完成混改,涉及资产4984亿元,涉及职工78730人,共引入社会资本447.50亿元,带动二级及以下混改企业480余户。
我们认为,七一二作为中环集团控股子公司,集团层面启动混改将促使公司层面混改行动继续推进,充分灵活的市场化运行机制将提升公司经营效率。
立足优势领域横向拓展,科创平台属性日益凸显
民用专网通信起源于铁路领域,积极向各类应用场景拓展。公司作为国内铁路无线通信领域行业标准的主要制定者,研制生产了我国第一代铁路无线列调电台,主要产品包括无线列调设备、cir机车综合无线通信设备、列车防护报警设备等。在轨交系统集成领域,公司持续加大轨道交通系统集成解决方案市场开拓力度,主要产品为tetra城市轨道数字集群通信系统,成功中标多个城市的多条线路,进一步奠定了公司在该领域的行业地位。
2019年6月,公司与华为联合发布下一代轨道无线通信lte-r解决方案,并已在中国率先启动建设。华为lte-r解决方案具备面向5g演进能力,支持与gsm-r互联互通,提供基于mcptt的集群语音、视频、数据等功能,通过一张lte-r网络承载列控、列调、pis、cctv等轨道业务。
深耕专网通信领域,技术转化打造科创平台。公司作为专网通信领域传统核心研制单位,技术积淀深厚,研发项目储备充足,曾参与2017年国产大飞机arj21-700成功实现首飞的北斗卫星定位导航系统相关产品研制和生产,在保障军用通信产品供应和巩固铁路领域专网通信业务的同时,公司着力于借助核心技术优势向民用航空、环保监测等领域横向拓展。2019年12月,《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》发布,公司作为科创平台的属性日益凸显,相关拓展业务培育成熟后且在满足规定条件的情况下,或有分拆上市的可能。
盈利预测与投资评级:军用专网通信领先企业,重视研发积极扩展,维持买入评级
公司作为我国专网通信领域传统核心研制单位,在军用超短波无线通信和铁路无线通信领域拥有领先地位,同时公司重视研发投入,积极进行预研工作和项目型号研制,同时公司依靠长期技术积累和在军事、铁路无线通信领域的优势地位,进行业务领域横向拓展,未来增长空间广阔。我们看好公司未来前景,预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为3.51、5.20和7.69亿元,同比增长分别为55.67%、48.06%和47.91%,相应19年至21年eps分别为0.45、0.67和0.99元,对应当前股价pe分别为57、38、26倍,维持买入评级。
