【研究报告内容摘要】
事件
公司发布2019年年报和2020年第一季度报告。
2019年公司实现营业收入60.07亿元,同比增长32.93%;归属于上市公司股东的净利润为1.00亿元,同比增长117.55%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为309.51万元,同比增长100.47%;基本每股收益0.09元。
2020年第一季度公司实现营业收入18.88亿元,同比增长51.60%;归属于上市公司股东的净利润为4.76亿元,同比增长242.05%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.81亿元,同比增长270.37%;基本每股收益0.41元。
我们的分析和判断
2019年生猪养殖业务量价齐增,实现扭亏为盈公司2019年全年销售生猪243.94万头,同比增长12.43%;
生猪销售均价18.58元/公斤,同比上涨约53.31%;生猪销售收入44.44亿元,同比增长58.6%,占营业收入比重为73.98%,同比提升11.97pct。量价齐升背景下生猪养殖业务盈利同比大幅上升实现扭亏,同比减亏2.75亿元。
受非洲猪瘟疫情影响,公司猪饲料产量下降较多;水产饲料业务面对水产疫病、环保拆塘、竞争加剧等多重压力,通过生产基地的技改与产能扩张、开发动保产品及功能性饲料等开辟第二增长曲线,特种水产饲料销量保持增长,普通水产饲料略有下降。饲料业务实现净利润7777.38万元,同比下降5%。
2019年生猪养殖行业产能大幅减少,疫苗市场需求量下降,公司疫苗外销实现收入5766.68万元,同比下降46%,实现净利润2452.44万元,同比下降64%。
猪价高位运行,一季度业绩高增
公司一季度销售商品猪51.37万头,同比减少32.64%;销售收入16.23亿元,同比增长60.45%;销售均价51.67元/公斤(剔除仔猪、种猪价格影响后为33.53元/公斤),同比增长362.54%。
公司视市场行情采取不同销售策略,生猪销量逐月上升,1-3月生猪销量分别为11.69、17.10、22.59万头。2-3月仔猪销售价格涨幅较大,公司增加公仔猪销售量,销售收入超过销量增幅。
成本方面,一季度公司自产猪苗育肥全成本约为23元/公斤,3月份是21元/公斤。成本较高主要有4个方面,一是去年四季度投苗今年出栏的育肥猪的死亡率比较高,一季度出栏育肥全程死淘率大概在19%,但3月份已经降到11%;二是农户代养费比较高;三是来自新场的猪苗占比较高;四是出栏数量少,而期间费用变化不大,分摊费用上升。
2020年生猪销售均价有望保持高位运行,预计业绩持续兑现。
近几个月国内母猪的存栏持续回升,生猪基础产能持续恢复,但是反应到新生仔猪的数量来看,2月第一次出现环比增长,对应到后期生猪出栏预计要在8-9月左右。2020年上半年生猪市场供应仍面临较大压力,三季度开始市场供给将逐步增加。从外部因素来看,2020年猪肉进口会进一步增加,但受全球贸易量制约,增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程度上会影响生猪生产的恢复。我们预计2020年供给恢复以母猪存栏为主,2020年仍然是生猪供给紧缺的一年,生猪价格将维持高位运行。二季度随着复工复产的恢复,消费逐渐复苏,二季度猪肉供需面临生产基数低、进口不确定性增加、消费回升三重因素叠加的压力,猪价或在5-6月迎来反弹。
截至2020年一季度末,公司生产性生物资产14.38亿元,较2019年末环比增长50.69%,种猪产能进一步回升。目前公司能繁母猪已超20万头,一季度能繁增加较慢主要是为保证质量而使得淘汰的无效母猪比较多,大量增加将在第三季度开始,预计年底能繁母猪要达到40万头以上。2020年生猪出栏目标维持350万头。同时,公司2019年在疫情防控和生物安全支出方面大幅上升,防范措施逐步到位,公司2020年自产仔猪育肥的全成本有望再回下降通道,目标控制在15元/kg内。
公司产能储备充足,出栏量将持续改善,叠加猪价高位,成本下降,预计公司业绩保持继续高增。
多渠道、多方向扩张,看好长期增长
公司拟非公开发票股票募集26.66亿元。2019年12月27日,证监会发行审核委员会审核通过了公司非公开发行股票的申请。
其中,安徽阜阳年屠宰加工500万头生猪建设项目总投资金额13.28亿元,拟使用募集资金9.43亿元。项目设计年屠宰生猪500万头,年加工肉制品3万吨,建设期1.5年。项目建成后将大幅提升公司生猪屠宰及肉制品产能,带来业绩新增量。
20万吨高档水产膨化料项目位于广西省贵港市覃塘区,建设期1.5年,2018、2019h1公司水产料销量分别为21.4、10.3万吨,此次项目建设完成后将大幅提升公司水产料产能,夯实公司在华南地区高端水产料的竞争地位,提升盈利空间。
2020年3月6日,公司与滁州市人民政府签订战略合作协议,拟在滁州市区域内建成年出栏500万头现代化生猪养殖暨食品产业园项目,总投资额约为70亿元。
2020年4月28日,公司引入战略投资者中垦基金,双方优势互补,中垦基金和公司将从两个维度开展全方位合作:第一、金融与资本层面的合作。中垦基金将与公司开展产业基金合作,重点投资于生猪养殖领域,促进公司快速扩大产能;第二、产业领域的合作。中垦基金将推动地方农垦与公司开展生猪养殖合作,推动公司和地方农垦生猪养殖产能扩张。
投资建议:
我们预计2020-2021年公司营业收入分别为115.49亿元和120.21亿元,同比增长92.25%和4.09%;归母净利润分别为30.40亿元和22.00亿元,同比增长2940.00%和-27.63%;对应pe为4.4x和6.1x,维持“买入”评级。
风险因素:
生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。

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