【研究报告内容摘要】
1.核心保险和财务指标亮眼,nbv价值增长领跑行业
2019年公司实现营业收入7,451.7亿元(yoy+37.8%),其中保费收入5,670.9亿元(yoy+5.8%),q4同比提升4.1%,环比下降41.2%。公司总投资收益1,690.4亿元,同比大幅增长77.7%。受投资收益增加、手续费及佣金支出税前扣除政策调整影响,归母净利润达582.9亿元,同比增长411.5%。拟每股派发现金股息0.73元(含税)。
公司ev为9,420.9亿元(yoy+18.5%),其中有效业务价值为4,827.9亿元(yoy+25.1%),营运偏差扭正至1.3亿元、投资偏差增至319.1亿元,占期初ev比重分别为0.02%和4.0%。nbv达成587.0亿元,同比上升18.6%(h1、h2nbv增速分别为22.7%、13.0%),个险及银保渠道nbvmargin分别增长3.2pct和5.1pct至45.3%和23.8%,nbv增速和nbvmargin行业领先。主要得益于公司积极优化业务结构:聚焦长期期缴业务,大力发展保障型保险,以及个险渠道队伍驱动业务增长。
2.业务结构持续优化,大力发展长期期交业务和保障型业务
公司健康险业务增长迅速,实现保费收入1055.8亿元(yoy+26.3%),占总保费收入比重18.62%,较同期提升3.02pct。寿险和意外险业务增速趋缓,分别为2.1%和1.8%。公司大力发展长期期交业务,首年期交保费达1,094.2亿元,占长险首年保费比重为97.9%,同比提升7.7pct,其中10年期及以上首年期交保费达591.7亿元(yoy+42.1%),占首年期交保费比重54.1%,同比提升14.2pct。公司业务增长及期交业务调整导致手续费及佣金增加,同比上升29.8%。
公司坚持回归保险本源,着力发展保障型业务,产品结构日益多元,首年期交前十大主销产品中6款为保障型产品;特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升8.6个百分点,特定保障型业务保单件数与件均保费同步提升。业务品质保持较高水平,退保率为1.89%,同比下降2.8pct。受业务增长、保单期满及退保减少叠加影响,公司提取保险责任准备金同比上升74.8%。
3.个险渠道销售队伍实现“量质齐升”,队伍驱动业务增长成效明显
公司聚焦价值、强化效益导向,“鼎新工程”基本完成组织架构优化和人员调整。“一体多元”发展体系初步形成,构建大个险发展体系,全面整合个人业务销售资源,将现有保险规划师队伍、电话销售队伍与收展队伍融合,传统营销与新型收展部门分设管理,两支队伍实行独立运作。2019年公司考核激励增员效果明显,个险销售队伍达161.3万人(yoy+12.1%),队伍中更年轻、学历更高的收展队伍规模达到57.7万人(yoy+42.1%),增速优于渠道整体增速。队伍质态有效改善,个险渠道月均有效销售人力同比增长34.9%,其中月均销售特定保障产品人力规模同比大幅增长43.8%。公司积极发挥个险企划、个险运营、培训与综合金融共享支持平台作用,深化个险业务转型升级,贡献个险渠道保费收入4,366.2亿元(yoy+6.9%),占总保费比重较同期提升0.8pct至76.2%。
同时,公司巩固提升多元板块传统优势,团险渠道着重提升专业经营能力,保费收入增长9.2%;银保渠道统筹好规模与价值,银保渠道10年期及以上首年期交保费同比增长47.2%;健康险渠道注重专业化发展。
4.价值链引领重塑投资团队,投资端业绩大幅改善
2019年,公司通过对投资端进行市场化改革,完善符合投资价值创造的投资管理体系,持续优化资产配置结构。受权益市场拉动,公司实现总投资收益1690.4亿元(yoy+77.7%),其中公允价值变动损益为144.19亿元(2018年同期为-81.48亿元),投资资产买卖价差收益18.3亿元(2018年同期-195.9亿元)。总投资收益率为5.24%,较同期上升195bp;公司实现净投资收益1491.1亿元(yoy+12.1%),净投资收益4.61%,在利率震荡下行背景下保持稳定水平;综合投资收益率7.28%,同比增长4.18pct,源于可供出售金融资产公允价值变动大幅增长至694.9亿元(2018年同期为-246.08亿元)。
从资产配置来看,公司加大对长久期债券、高股息股票和非标资产等生息资产的配置力度。债券投资资产占比下降2.72pct至39.48%;权益类金融资产占比达16.95%,较同期上升3.27pct。其中,股票+基金配置比例由2018年底的9.18%提升至11.05%,并获得较高投资利润;在风险可控的前提下增加债权类和股权类非标资产投资比重,有助于提升信用溢价和流动性溢价。2020年公司将继续投资债券型金融产品,多配比长久期债券类标的。我们认为,随着投资管理体系市场化改革的稳步推进,激励机制更加完善,同时秉持着长期投资、价值投资和稳健投资的理念,公司投资收益有望取得较好表现,同时需防范国际市场动荡对境外投资影响。
5.全面启动“科技国寿”三年行动,疫情短期影响不改长期增长趋势
2019年公司全面启动“科技国寿”建设三年行动,重赋能、重创新,加快推进数字化转型,助力公司高质量发展。公司运用人工智能、物联网、大数据等先进技术,赋能保险全价值链,实现了销售模式、支撑网点以及客户体验的升级,线上获客同比提升47%,线上增员占比达到了70%,线上培训新人超490万人次;个险保单自动化审核通过率达89.4%,,全流程理赔自动化案件1130余万。
公司利用科技赋能和科技创新,积极应对疫情的短期冲击。从销售支持、队伍管理、人员培训方面采取措施,增强在线服务和在线销售推广,加强线上活动量监控,强化代理人队伍培训,增强非现场的销售能力。同时根据疫情严重程度,调整相关考核标准。鉴于公司“开门红”产品销售超预期,为2020年应对市场变化赢得空间。短期业务开展受疫情冲击,长期随着疫情结束逐步恢复,有望达成年内目标,nbv有望保持持续领先。
6.估值与投资建议
2019年中国人寿核心保险和财务指标表现优异。负债端聚焦个险期交战略,产品结构持续优化,代理人规模和质态表现良好,nbv增速远超同业。负债端投资能力大幅改善。公司将保持战略定力,构建以客户为中心、以市场为导向的组织架构体系、推进投资体系改革,多项举措增强销售队伍硬实力,着力大中城市振兴。公司“开门红”产品销售超预期,为业务结构的进一步改善留出空间。公司全面启动“科技国寿”三年行动,加快推进数字化转型,助力公司高质量发展。展望2020年,公司“重振国寿”战略将迈向新台阶。我们看好公司的发展前景,预计2020年-2022年的摊薄eps分别为1.95/2.23/2.67元,对应pev分别为0.69/0.59/0.51倍,维持“推荐”评级。
风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场系统性下跌风险;业绩不及预期风险;长端利率下行风险;监管风险;流感肺炎疫情蔓延风险。
